近日，隽思集团向港交所递表，计划在港主板上市，国泰君安国际为其独家保荐人。

隽思集团是一家纸制品制造及印刷服务供应商，产品涵盖桌游(包括纸板游戏、纸牌游戏及拼图)、贺卡(包括日常贺卡及季节性贺卡)、幼教用品(包括课堂学习用具及活动书籍)、包装彩盒、礼品(包括婴儿礼品、相册、服装及包装盒)及其他(包括包及手机壳)。其中桌游及贺卡是最主要的收入来源，占公司销售额的81%。

(隽思集团业务模式)

撤离天津和东莞

智通财经APP了解到，隽思集团年在香港注册成立，总部也位于香港，但骨子里流淌着“世界工厂”的血液。年，隽思集团将业务扩张至内地，第一个驻扎点便是东莞，年生产基地迁移至东莞，东莞工厂多年来一直是该公司的主要生产基地。

目前有两个工厂，除了东莞外，另一个在鹤山，鹤山工厂是隽思集团于年3月以1.亿港元代价收购腾达印刷(拥有鹤山工厂)而来，此前腾达印刷为隽思集团的分包商，在旺季期间承包印刷、模切及组装的生产流程。招股书称，收购腾达印刷是鉴于增加产能及优化产品组合的需求。

在更早的年，为了发掘华北地区的商机，隽思集团曾在天津也设立过一家工厂，但运营12年后，由于“该等物业的业主未能提供该等物业的有关土地使用权证及房地产权证”，天津工厂停止经营。

值得注意的是，出于同样的原因，即由于东莞工厂业主“未能提供土地使用权证、规划许可证或房地产权证”，隽思集团正在将东莞工厂的若干生产设备搬迁至鹤山工厂。经营了二十多年的工厂，却因为拿不出土地使用权证而搬迁，这个原因未免过于牵强，背后的真相值得玩味。

近年来，东莞面临人口红利消失和产业转型升级的双重变革，传统产业正经历一轮洗牌，随着人工成本、土地租金、原材料价格上涨等，一批批工厂倒闭或转移——尤其是专注低端制造业的企业。

环保形势趋严也加重了隽思集团这类企业的生存压力。智通财经APP获悉，年5月，东莞市环保局公示，东莞65家纸品企业中，除了3家企业不参评以外，仅有1家印刷企业为环保诚信企业，环保警示企业有6家，环保良好企业51家，环保不良企业有4家，其中就包括东莞隽思印刷有限公司。根据环保部等四部委印发的《企业环境信用评价办法》，环保不良企业或将面临暂停各类环保专项资金补助、融资困难等惩戒性措施。

从财务数据看，隽思集团近几年确实过得不太好。年，隽思集团收入同比增长21.8%至10.8亿港元，但净利润却同比下降12.3%。年首9个月，收入同比增长5.9%至8.66亿港元，净利润继续下降，同比降幅扩大至34.6%，若不考虑非经常性开支，净利润同比微增0.4%。

过去几年，隽思集团的盈利能力有所下降，毛利率从年的30.6%下降至年9个月的23.3%，净利率从10.1%下降至3.9%。公司解释称，盈利能力下降主要是受非经常性开支影响，且近期收购腾达印刷，此外，承接利润率较低的订单;原材料成本增加;人民币兑美元及港元升值，以及产能利用率饱和，限制公司及时优化产品组合的计划，均令该公司的毛利率承压。

过于依赖美国市场

据智通财经APP了解，隽思集团存在客户集中度较高的风险，年、年、年9个月，五大客户的销售分别占该公司收益的69.2%、71.2%及69.8%，最大客户占总收益比重超过35%，若与最大客户的关系恶化或终止，隽思集团的业绩将会受到重大不利影响。

隽思集团的销售还过于依赖国际市场，尤其是美国，五大客户中有四个客户的总部位于美国，过去几年，该公司输往美国的产品销售额占比超过70%，中美之间贸易局势紧张可能会加重公司的关税负担。

年9月，美国政府宣布对进口自中国的约亿美元产品加征10%关税，其中包括与隽思集团有关的记事本及日记本等产品，根据此前的消息，年3月2日起，加征关税可能会由10%提高至25%。美国恰好是隽思集团的主要市场，年、年及年9个月，须缴纳美国额外关税的产品分别占收益的约3.4%、3.2%及2.5%，美国额外关税被实施后，由于隽思集团以离岸价在美国销售，因此增加的成本一般由客户支付。

长远来看，隽思集团的想象空间有限。该公司认为业务可持续发展，原因如下：扩大美国市场;优化产品组合，以提高利润率;计划在鹤山新建一间厂房，增加较高利润率产品(即桌游及幼教用品)的印刷产能;鹤山工厂正常运营后分包费用预期减少;扩大客户群及所服务的细分市场。

隽思集团作为一家以生产纸质桌游及贺卡为主的制造商，其所处的市场在放缓，甚至萎缩。随着电子娱乐及媒体平台数码化，人们更趋向于以电邮形式发送电子贺卡，纸牌类游戏向手机端或电脑端转移，对纸牌的需求在减少。根据灼识报告，-年，美国精选纸质印刷品零售额复合年增长率为2.5%，预计-年复合年增长率为2.2%。

根据招股书，隽思集团IPO募集金额将用于扩大产能，提升生产效率优化产品组合;升级资讯科技基础设施;通过收购机会或建立战略联盟或合资企业来扩展业务;用于营运资金及其他一般企业用途。