来源：证券之星

　　 　　明泰铝业()：铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长

　　 　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗兴/李木森日期：-10-13

　　 　　事件

　　 　　公司发布前三季度业绩预增公告，预计年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元，与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元，增幅95%至98%；扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元，与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元，增幅99%至%。

　　 　　简评

　　 　　铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长

　　 　　公司预计年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元，与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元，增幅95%至98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元，与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元，增幅99%至%。前三季度公司铝加工产量87.18万吨，同比增长23%，量价齐升致公司前三季度盈利增长。

　　 　　公司预计年Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元至5.76亿元，与上年同期相比增加1.88亿元至2.08亿元，增幅51%至57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元至4.76亿元，与上年同期相比增加1.68亿元至1.88亿元，增幅58%至65%；Q3公司铝加工产量29.23万吨，同比增长15%，量价齐升致公司Q3盈利增长。

　　 　　公司前三季度业绩预增主要由于1)加工费上调，公司高附加值产品占比持续增加，下游需求旺盛，铝加工产品加工费上调；2)产能扩张销量增长，年前三季度外贸销量同比增长约27%，内贸销量增长约23%，整体销量增长约17万吨，规模增大带来经济效益显著提高；3)再生铝量价齐升，公司再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目产持续扩张，降低生产成本，增厚利润空间。

　　 　　铝板带箔产能持续扩张，预计未来产能增长至万吨铝板带箔产能万吨，在建产能94万吨，其中：1)可转债募投项目新增铝板带产能25万吨，预计于年投产；2)韩国光阳铝业项目新增产能12万吨，预计于年下半年试生产；3)郑州明泰搬迁项目产能50万吨(预计新增产能22万吨)，一期产能15万吨于年5月份投产；4)年7月新购入河南顺源宇祥铝业科技有限公司土地及厂房预计新增产能70万吨；年-年公司铝板带箔产能分别为79万吨、86万吨和98万吨，预计随着新增项目投产，公司未来产能增长至万吨。年前三季度，公司铝板带箔产量85.95万吨，同比增长23%；铝型材产量1.23万吨，同比增长55%。公司铝板带箔销量86.58万吨，同比增长24%；铝型材销量1.07万吨，同比增长79%。

　　 　　电价上调致原铝产能进一步受限，公司再生铝产能持续受益公司现有再生铝产能68万吨，分别为1)废铝(一期工程)、废铝综合利用项目及其扩建产能20万吨；2)36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。公司采用国际先进技术，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用，从成本上看，回收再生铝(废铝)价格低于原铝，使用再生铝作为原料有利于公司减低生产成本；从原料结构上看，根据安泰科数据，吨再生铝碳排放约1.17吨，远低于吨电解铝碳排放12.14吨，由于中国推行碳达峰碳中和严控电解铝产能新增，预计未来中国铝产能扩张主要依赖再生铝，公司积极发展再生铝产能，有利于优化原料来源结构，降低生产成本，提高公司竞争力。年7月27日，公司审议通过《关于建设70万吨再生铝及高性能铝材项目的议案》，拟投资约36亿元建设70万吨再生铝及高性能铝材生产线，实现高标准再生资源综合利用，助力公司进入资源高效循环利用的零废弃时代，开拓再生铝在新能源、新材料等领域的应用。10月8日国常会推动煤电价格市场化改革，强调将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，限电和能耗双控政策影响受电价上调影响持续发酵，原铝产能进一步受限，公司再生铝产能有望受益。

　　 　　进军高附加值产品领域，新能源用铝产品带动盈利增长新能源用铝是公司的重点拓展方向之一，公司锂电池铝塑膜、电解电容器用铝箔等产品可用于新能源领域，主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。上半年新开发了电池用汇流排、电池散热器铝材、汽车内构件等新能源汽车用铝的产品与客户。子公司“明泰科技”主要研发生产电子箔、电池箔、包装箔等铝箔产品，有丰富的研发经验和技术储备，目前公司已加大新能源领域用铝的市场开发。根据投资者互动平台披露，目前公司锂电池铝箔年产能约1万吨。预计未来公司新能源用铝产品占比持续提升，带动盈利能力增长。

　　 　　投资建议

　　 　　预计公司-年归母净利分别为18.5亿元、23.9亿元和31.3亿元，对应当前股价PE分别为12.2、9.4和7.2倍，考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　铝加工项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，铝材需求下滑，加工费下降影响企业盈利。

　　 　　华天科技()年前三季度业绩预告：封测景气度较高订单持续饱满

　　 　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：胡剑/唐泓翼/胡慧/许亮日期：-10-13

　　 　　预告前三季度归母净利润同比增长%~%,超出市场预期公司预告年前三季度归母净利润为10.13~10.49亿元，同比增长%~%。预告21Q3归母净利润为4.00~4.36亿元，中值4.18亿元，同比增长%，环比增长26%。主要受益于集成电路国产替代、5G建设加速、消费电子及汽车电子需求增长，集成电路市场需求持续旺盛，公司订单饱满，业务规模持续扩大。

　　 　　订单持续饱满，业务规模持续扩大，各厂区产能利用率较好测算21Q3公司营收环比增长8~10%，毛利率区间为28%~30%，环比增长1~2pct，净利率区间15%~16%，环比增长2~3pct。

　　 　　封测行业产能紧缺，原三大核心厂区天水、西安、昆山均产能利用率饱满，同时南京新厂区产能爬坡顺利，马来西亚厂区UNISEM受疫情影响较小，各厂区增长较好，带动公司盈利能力提升。

　　 　　非公开发行事项获得证监会核准批复，加码先进封装技术9月11日，公司公告非公开发行获得证监会核准批复。公司拟募集51亿元用于扩大产能，其中10.90亿元用于多芯片封装项目，10.30亿元用于华天西安高密度系统级封测项目，9.00亿元用于华天昆山TSV及FC封测项目，13.80亿元用于华天南京存储及射频类封测项目。

　　 　　各项目建设周期预计3年，达产后将形成年产18亿只MCM(MCP)产品、15亿只SiP产品、33.6万片晶圆级封测产品，4.8亿只FC系列产品以及13亿只BGA、LGA系列产品的产能。各项目达产后预计可带动营收增量约29.36亿元，约占年营收的35%，预计带动税后利润增量约2.94亿元，约占年净利润的36%。

　　 　　受益半导体国产替代加速，季度盈利创新高，维持“买入”评级公司盈利能力领跑封测行业，Q3盈利创新高，考虑公司业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司21/22/23年净利润分别为14.37/18.48/21.90(前值，12.16/15.64/18.62亿元)，对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。

　　 　　潮宏基()：业绩略超预期云店系统完善公司线上化建设

　　 　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：-10-13

　　 　　公司年前三季度归母净利润同比增长.20%–.58%公司发布年前三季度业绩预告：年1月1日-年9月30日公司的归母净利润为28,.76万元–29,.76万元，对应每股收益为0.31元/股–0.32元/股。去年同期公司归母净利润为8,.15万元，公司归母净利润同比增长.20%–.58%。

　　 　　公司年第三季度归母净利润同比增长18.84%–33.69%分季度看，年7月1日-年9月30日公司的归母净利润为8,万元–9,万元，对应每股收益为0.09元/股–0.10元/股。去年同期公司归母净利润为6,.8万元，公司归母净利润同比增长18.84%–33.69%。

　　 　　加盟门店不断扩张，云店系统完善公司线上化建设公司年开始加快加盟门店扩张步伐，预计年净增家加盟门店。

　　 　　同时，公司在年上半年上线了潮宏基云店系统，目前潮宏基云店系统覆盖到所有门店，包括自营和加盟门店，不仅打通了产品流，也将业务流以及会员资源打通。云店对门店业绩的提升作用主要表现在：1)引流，扩大会员基数。将线上会员引到线下门店，同时店员通过私域营销，可以提高会员重购率，实现二次转化和销售。2)打破时间和物理空间限制。通过云店，公司销售人员不仅在上班时可以实现销售，下班也可以通过云店实现销售。从供应链管理角度看，云店系统打通所有门店的库存，所有门店和总部的库存实现共享，从而打开了库存的物理空间。3)云店在一定程度上促进了管理方式转变，数字化程度提高使得公司在经营过程中能够更加精准地进行管理。

　　 　　上调盈利预测，维持“买入”评级

　　 　　公司业绩略超预期，说明公司加盟转型战略及线上线下一体化布局初见成效，有望持续增厚公司收入和利润。我们上调对公司//年EPS的预测10%/9%/7%至0.40/0.48/0.54元，公司线下门店持续扩张，线上化建设不断完善，将进一步提升公司竞争实力，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　加盟扩张效果不及预期、市场下沉效果不及预期、线下业务恢复不及预期、K金产品销售不及预期。

　　 　　宝信软件()：温故知新鉴宝信五维价值释龙头

　　 　　类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：尹沿技/夏瀛韬日期：-10-13

　　 　　宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC和工业互联网平台等多个领域的龙头企业，资源禀赋好、经营稳健、执行力强、把握趋势精准、横纵拓展能力突出，未来成长具有高度确定性。考虑到公司过去的发展经历跨越度、当前的业务布局复杂度和未来的横纵扩张能见度，我们尝试从更高维度系统诠释投资宝信的确定性机会，以产业维度、集团维度、公司维度、产品维度和成长维度的五大价值来拆解宝信的投资价值。简而言之，公司三个推荐逻辑如下——

　　 　　产业变局：钢铁行业优化转型和绿色发展带给宝信巨大机遇钢铁行业的供给侧结构性改革，正经历去产能、兼并重组、转型升级和绿色发展等诸多历史性巨变，“碳达峰、碳中和”任务艰巨，CR10要从当前的39.38%提升到60%，行业集中度尚存近一倍的增长空间。在这些确定性趋势下，行业盈利改善使得信息化付费能力持续提升、企业规模扩大不断激发数字化转型需求、“航母级”巨头正尝试以工业互联网推进整合。另一方面，宝信43年来持续提供的信息化、自动化和智能化产品服务，使得钢铁产能利用率提升超过10%、劳动效率提升30%、吨钢能耗下降15%、综合污染物吨钢下降30%，对产业优化转型和绿色发展贡献巨大。

　　 　　集团整合：宝武的存量资源和新增需求在供需两侧滋养公司在供给侧，宝信利用并盘活集团土地和水电存量资源，积极推进产业转型升级，开拓IDC业务版图，坐拥华东地区单体规模最大数据中心的同时已开始布局华中和华北市场。在年建成5万机柜的规划基础上，未来仍有超过1万机柜数量的增长空间，云数协同的新一代基础设施服务作为公司第二增长曲线，已成为数字经济和宝信业绩的基本盘。

　　 　　在需求侧，宝武集团的“三步走”发展战略加速推进并购整合与智慧制造，带来了庞大的订单需求，使得公司关联方收入近年来井喷式上升。宝信年关联交易收入37.81亿元，同比增长27.18%，增速创历史新高，预计未来3-5年关联交易收入占营收比重将保持高位，非关联交易收入增长潜力巨大。工业互联网平台为集团“一总部多基地”管理模式赋能，有望形成第三增长曲线，打开万亿级市场空间。

　　 　　横纵拓展：上延智能化，下沉卡脖子，竞争力外拓千行百业向上探索智能升级，对标海外领先水平(美国大河钢铁人均产钢量约吨/年)，国内头部钢企(宝钢湛江人均产钢量仅吨/年)的智能化发展至少有三倍以上的提升空间。向下强化自主可控，宝信十年磨一剑推出的自研PLC产品有望解锁“卡脖子”技术，打破国外垄断并进军其他行业，国产替代空间超过2亿元。

　　 　　走出宝武，宝信凭借多年积淀的综合优势，已占领鞍钢、涟钢及日系钢企等集团外钢铁市场，与本钢达成战略合作，承接首钢项目规模近3亿元。

　　 　　走出钢铁，宝信在其他行业的营收占比超过50%，已成功覆盖交通、医药、有色等18个跨领域的行业应用，为千行百业赋能，开启无边界扩张。

　　 　　投资建议

　　 　　宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC和工业互联网等多个领域的龙头企业，有望长期受益于钢铁行业供给侧结构性改革，“碳达峰、碳中和”，关键环节自主可控，以及我国各领域产业数字化转型加速的确定性趋势。公司自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。我们预计宝信-年分别实现收入.21/.58/.78亿元，同比增长30.5%/30.1%/29.8%；实现归母净利润17.42/22.56/29.52亿元，同比增长33.9%/29.5%/30.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　1)资产重组事项的影响；

　　 　　2)IDC机柜建设情况不及预期；

　　 　　3)工业互联网平台推进不及预期；

　　 　　4)IDC机柜上架及后续需求不及预期。

　　 　　风华高科(636)：Q3业绩预告高增长电子元器件市场需求旺盛

　　 　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：孙远峰/熊军日期：-10-13

　　 　　事件概述

　　 　　公司发布年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为87,万元-89,万元，同比增长.02%-.80%，基本每股收益为0.97元/股-0.99元/股。

　　 　　分析判断：

　　 　　Q3业绩预告高增长，电子元器件市场需求旺盛按照中值预测，年前三季度归属于上市公司股东的净利润为88,万元，同比增长.91%，基本每股收益为0.98元/股。Q3业绩高增长受益于电子元器件市场需求旺盛，公司主营产品产销同比大幅增长。单看第三季度，归属于上市公司股东的净利润为36,万元-38,万元，同比增长.57%-.27%，基本每股收益为0.40元/股-0.42元/股。按照中值测算，第三季度净利润为37,万元，同比增长.42%，基本每股收益为0.41元/股。公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，主营产品营业收入及盈利能力同比持续增长。

　　 　　奈电引入战投，确认部分投资收益

　　 　　公司年7月发布关于子公司奈电通过公开挂牌方式引入战投取得进展。公司与世运电路、奈电签署《增资合同》，世运电路将出资7亿元对奈电增资，增资完成后风华高科对奈电持股比例由%降至30%，且奈电不再纳入风华高科合并报表。Q3奈电因实施增资扩股后不再纳入公司合并报表范围而确认部分投资收益。同时Q3涉及投资者诉讼索赔预计负债同比大幅减少。同时公司在肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑物的收储并确认相关处置收益。以上非经常性损益事项对公司年前三季度经营业绩带来提升。公司进一步聚焦阻容感主业，巩固其国产MLCC行业龙头的地位。

　　 　　加大研发投入，助力大项目扩产

　　 　　公司联合深圳先进院联合创新中心、清华大学进行电子元件核心材料研发，共同推进高端MLCC研发中试创新平台、电子材料研发中试平台等平台建设，构建了产研对接的中试平台，打造“元器件+材料+中试”一体化的赋能型创新机制。公司持续加大研发投入力度，公司上半年研发费用为1.3亿元，同比增长73.44%，占营收比重为4.8%。上半年总投资4.5亿元的新增月产56亿只电容技改扩产项目已顺利达产，扩产初见定成增效；项目中的月产亿只MLCC祥和工业园高端电容基以地及项目月产亿只片式电阻器项目正在稳步推进。目前定增项目已经获得反馈并加快推进。

　　 　　投资建议

　　 　　维持此前盈利预测，我们预计-年公司营收分别为58.43亿元、84.01亿元、.11亿元，归母净利润分别为10.64亿元、15.12亿元、19.75亿元，每股收益为1.19元、1.69元、2.21元，对应年10月13日29.33元/股收盘价，-年对应的PE分别为25倍、17倍、13倍。公司在阻容感等领域布局优势明显，开启大项目扩产，下游市场需求旺盛，我们认为在大项目顺利实施后，产能有望进入全球前列，持续推动业绩增长，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示

　　 　　产能投放进展不及预期、市场竞争加剧、国内市场开拓进展低于预期。

　　 　　金石资源()公司重大事件快评：进军锂电材料领域公司步入发展新通道

　　 　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：杨林/刘子栋/薛聪日期：-10-13

　　 　　拟进军新能源领域进一步巩固行业巨头地位，维持“买入”评级10月12日晚，公司发布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》，拟投资“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”。项目总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目分三期建设，争取6年内建成。萤石为整个氟化工起点，氟化工下游新能源、新材料等领域需求前景十分广阔。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司-年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元；EPS分别0.81、1.30、1.69元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持公司“买入”评级。

　　 　　巩固资源储量及规模优势，深化“采-选-深加工”产业链延伸战略近年来，公司持续通过并购矿山、项目挖潜、合作开发伴生型矿山等方式，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，持续实现萤石产销量的上升。年以来，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。

　　 　　未来公司资源储量、规模优势将更加凸显。此次项目将分三期建设，争取6年内建成：第一期为年产6吨六氟磷酸锂项目、年产8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为年产9吨六氟磷酸锂项目；第三期为年产1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。该项目是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步，我们预计第一期项目有望于12-18个月内投产，公司将步入发展新通道。

　　 　　近期下游景气度提振带动萤石价格反弹，氟化工前景仍然广阔前期受下游制冷剂需求低迷等影响，萤石价格承压。进入8月中旬，随着备货旺季到来、各地环保限电政策、氯化物原料成本上涨影响等因素影响，下游制冷剂产品价格出现明显回暖，带动上游萤石价格小幅上涨。长期来看，除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。据我们测算，-年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨，我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。

　　 　　风险提示：

　　 　　下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

　　 　　山东高速()点评：收购齐鲁高速股份39%股权增厚业绩夯实主业优势

　　 　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：匡培钦日期：-10-13

　　 　　报告导读

　　 　　山东高速股份发布公告，以非公开协议方式受让控股股东山东高速集团持有的齐鲁高速公路股份内资股7.亿股，受让价格15.54亿元，转让价款部分来源于银行贷款。本次交易完成后，山东高速股份将持有齐鲁高速股份38.93%股权，成为齐鲁高速股份的控股股东。

　　 　　投资要点

　　 　　收购齐鲁高速股份38.93%股权实现控股并表，夯实主业化解同业竞争为巩固公司作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台地位，进一步夯实公司在山东省内公路的投资、建设及营运方面的核心优势，山东高速股份将以15.54亿元对价受让高速集团所持齐鲁高速股份7.亿股内资股(持股比例38.93%)，其中部分转让价款来源自银行贷款。

　　 　　齐鲁高速股份主营济菏高速(.6公里)、德上高速聊城至范县段(68.公里)及莘南高速(18.公里)路产收费业务，以及少量工程及广告租赁业务，三条核心控股路产为山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路布局的重要组成部分，连接省内多个农业、商业及旅游业发达地区，系鲁西地区交通运输大动脉。

　　 　　业绩端，齐鲁高速资产优质，交易仅5.18倍PE，将大幅增厚公司业绩齐鲁高速股份年实现净利润6.21亿元，同比增长3.5%，ROE(摊薄)达21.41%，远高于同期SW高速公路板块的6.12%及山东高速股份的6.48%；21H1实现净利润4.08亿元，已完成全年的65.7%。齐鲁高速股份承诺21-23年合计净利润不低于17.30亿元，根据收购公告中测算结果，假设齐鲁高速股份年内实现并表，则将为山东高速股份贡献本年归母净利润增量约3亿元，对应15.54亿元交易对价的市盈率仅约5.18倍。中长期看，根据《评估报告》，项目全部投资财务内部收益率(所得税后)高达10.07%。考虑标的核心公路资产优质，我们看好本次收购对公司未来盈利能力的大幅正向贡献。

　　 　　融资端，“A控H”属国内高速公路行业首例，获取融资优势山东高速股份自身于A股上市，齐鲁高速股份于H股上市，股权转让完成后将造就国内高速公路行业首例“A控H”，一方面提升公司体内资产质量，另一方面有二级市场表现作为背书，有助公司把握沪港两地上市平台优势，便利融资渠道、降低融资成本。

　　 　　运作端，打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后，目前运营管理高速公路里程约公里；山东高速股份截止年6月末自有路产公里，齐鲁高速股份截止年6月末自有路产公里。据此按里程计算的集团路产证券化比例仅约20.1%，此次“A控H”完成后将拓宽上市平台融资优势，后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的资本运作想象空间打开，集团优质资产的证券化率有望进一步提升。

　　 　　整体看，公司内生纵深增长、相关多元扩张，叠加高股息攻守兼备纵向看，改扩建成长性逻辑持续强化。21年前8月济青路月均通行费收入3.04亿元，较改扩建前全年月均大增34.6%。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车，实际投入金额95.43亿元；济泰段截止6月末项目实际进度21%。我们预计京台路全线改扩建工程有望于年底前完工通车，叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移。

　　 　　横向看，相关多元化扩张收窄经营风险。公司收购优质路产、并表轨交集团(21H1净利润1.90亿元，同比稳增4.4%)，同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21H1投资收益4.99亿元，较19H1可比口径增长20.0%)，战略回归主业后经营风险大幅收窄。

　　 　　此外，公司-年承诺现金分红比例不低于60%，还具有高股息特性，整体攻守兼备。

　　 　　盈利预测及估值

　　 　　由于此项交易尚须获得股东大会批准，我们暂不考虑本次收购影响，预计公司-年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元，对应当前股价PE分别为7.92倍、6.96倍、6.17倍。当前公司自身改扩建成长逻辑处于强化上升期，且具备外延增量，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示：收购进度不及预期；收购标的业绩不及预期；改扩建进度不及预期。

　　 　　太阳纸业()：高价浆、能源成本影响Q3业绩预计Q4环比改善

　　 　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：叶乐/罗乾生日期：-10-13

　　 　　事件

　　 　　三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元，同比增长95%-%，Q3单季归母净利4.64-6.02亿元，同比增长4.05%-35.06%。

　　 　　简评

　　 　　受纸价环比下行、高价浆成本消化、能源成本上升等影响，公司Q3业绩增速同比放缓：(1)纸价方面，5月份以来淡季叠加进口文化纸增加、浆价下行，木浆系成品纸价格逐步向下、废纸系提价增速放缓，Q3双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸均价为、、、5元/吨，同比+1%、+4%、+7%、+14%，环比Q2均价-18%、-20%、-32%、+3%，溶解浆均价元/吨，同比+44%、环比-11%，预计收入端增速放缓；(2)生产端，受双控政策、能源供应等影响，9月份行业开工负荷普遍偏低，双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸开工负荷率约55%、52%、58%、64%，环比-13、-13、-14、0pct，尽管公司主产能所在山东省不属于高预警省份，预计产能利用率有所下滑，生产效率受到影响；(3)成本端，一方面Q2高价木浆成本预计在Q3逐步消化(木浆原材料库存约3-5月)，根据卓创数据，Q2针叶浆、阔叶浆均价、元/吨，同比+38%、+48%；另一方面7月份以来能源价格迅速提升，Q3国内主要港口、主要地区动力煤均价为1,、元/吨，同比+88%、62%，公司能源占成本比重约10%，原材料和能源成本提升对公司毛利率产生影响。

　　 　　预计Q4纸价平稳、纸浆成本回落对冲能源成本上升，盈利将环比改善：(1)目前文化纸价格处于近五年的底部区间，9月受双控政策影响行业开工负荷显著下降，社会库存和企业库存下滑，考虑到Q4文化纸新增产能释放，预计纸价将平稳运行；(2)目前棉花价格上行，为年7月份以来最高水平，溶解浆的下游产品粘胶短纤(与棉花有一定替代关系)价格迅速反弹，10月价格环比提升14%，预计溶解浆高价仍有支撑；(3)10月箱板纸整体去库情况良好，废纸成本提升、纸厂检修影响下头部厂商提价元/吨，预计Q4价格稳中有升；(4)盈利端，预计Q4纸浆成本将环比下滑，Q3针叶浆、阔叶浆均价为、元/吨，较Q2均价-8%、-8%，浆成本下滑将对冲能源价格提升，Q4盈利有望环比改善。

　　 　　投资建议：我们预计太阳纸业-年营业收入分别为.5、.8亿元，同比增长40.6%、14.9%；归母净利润分别为34.8、39.7亿元，同比增长78.0%、14.2%；对应P/E为8.8x、7.7x，维持“买入”评级。

　　 　　风险提示：经济下行影响需求；原材料价格波动等。

　　 　　和而泰()：业绩好于预期趋势向好

　　 　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：阎贵成/武超则/孟东晖日期：-10-13

　　 　　事件

　　 　　公司发布年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.15亿元-4.70亿元，同比增长50%-70%，第三季度实现归母净利润1.41亿元-1.63亿元，同比增长30%-50%。

　　 　　简评

　　 　　1、诸多不利因素下保持高增，好于预期，彰显公司经营实力。

　　 　　公司年前三季度预计实现归母净利润4.15亿元-4.70亿元，中值4.42亿元，同比增长50%-70%，中值60%，Q3预计实现归母净利润1.41亿元-1.63亿元，中值1.52亿元，同比增长30%-50%，中值40%，好于市场预期。

　　 　　我们认为，Q3原材料短缺涨价、运费上涨、“限电限产”等诸多不利因素势必对智能控制器行业及公司造成不利影响，在此情况下公司仍实现业绩高增，实属不易。我们认为这反映了公司作为龙头具备较强的综合管理能力与抗风险能力，公司与供应商、客户等合作伙伴保持紧密合作，保证了公司产品保质保量地交付。此外，随着原材料供需矛盾边际缓解，同时公司向下游的价格传导逐步体现，下半年公司毛利率、净利率有望逐步修复。

　　 　　2、我们预计Q3控制器毛利率提升，扣非净利润较快增长。

　　 　　公司Q2毛利率为历史最高值，2

　　 　　Q2上游原材料涨价明显，

　　 　　而公司向下游传导存在滞后性，因此Q2毛利率同比大幅下降，叠加人民币大幅升值，进而导致公司Q2扣非后净利润同比仅增长8.16%。我们认为，随着上游原材料涨价势头趋于缓和，叠加公司二季度后端开始逐步向客户传导，预计公司Q3智能控制器业务毛利率将大概率环比提升，未来随着原材料供需矛盾缓解，预计公司的毛利率和净利率均将逐步提升。

　　 　　考虑到Q2人民币升值明显，公司套期保值等带来较高投资收益计入非经常，使得公司Q2非经常高达0.3亿元，扣非后净利润为1.38亿元。而Q3汇率波动相对较小，因此我们预计公司Q3的扣非后净利润可能较为接近归母净利润，这将意味着公司Q3扣非后净利润有望环比增长，同比也实现较快增长，增速较Q2大幅提升，反映公司经营良好。

　　 　　此外，从历史来看，子公司铖昌科技因客户结算的季节性，一般二季度和四季度贡献利润较高，铖昌科技预计Q2为公司贡献并表利润0.2亿元左右，我们预计铖昌科技Q3大概率贡献很少利润，这将意味着公司智能控制器利润Q3环比增长。

　　 　　3、智能控制器市场空间超万亿元，行业中长期趋势良好。

　　 　　市场担心疫情后，智能控制器下游需求放缓。我们认为，智能控制器市场空间大，公司份额尚低，且汽车控制器仍处于规模出货前夜，因此建议以史为鉴，更 　　 　　智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。我们估计，年，全球汽车电子、家用电器、电动工具控制器市场规模分别约为亿元、亿元、亿元，全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元，目前海外供应商占据主动地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑，越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器，目前汽车控制器行业也呈现该趋势。智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主，随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强，行业经营模式逐步向ODM业务模式转型，目前家电控制器市场ODM份额40%，电动工具控制器ODM份额70%。竞争格局“东升西落”。中国ODM厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等，而年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升，公司受益明显。我们认为，智能控制器行业“东升西落”的趋势在疫情结束后仍将持续，公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期，不应该过分的 　　 　　4、汽车智能控制器在手订单预计达到80亿元，将助力公司较高股权激励业绩承诺的实现。

　　 　　汽车控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。公司在年中标项目订单累计约40-60亿元的基础上，再次获取博格华纳等知名汽车零部件厂商的多个平台级项目，截至目前中标项目订单累计约80亿元，平均项目周期约为6-8年，涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器。我们认为，虽然公司今年汽车控制器业务收入体量还较小，但基于在手订单以及潜在订单进行预判，未来2-3年，汽车控制器业务有望成为公司智能控制器业务板块的重要增长点，我们预计年公司汽车智能控制器收入体量将破10亿元，向着20亿迈进。

　　 　　对此，我们认为，市场不应该只认为短期汽车控制器业务占比小，更应该意识到未来的增长爆发力，尤其随着芯片紧缺缓解，未来潜力大。同时，公司的汽车控制器订单将有助于市场增强对公司未来业绩的信心。我们认为，也基于此，公司今年初推出的期权激励计划，承诺-年归母净利润较年复合增长率30%。

　　 　　5、铖昌科技分拆上市已获受理，有望增强公司竞争力。

　　 　　公司拟分拆铖昌科技于深交所主板上市，铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于年6月28日获得中国证监会的受理。本次铖昌科技IPO拟发行股票数量不超过.35万股，发行数量不低于发行后公司总股本的25%，拟募资金额5.09亿元，用于新一代相控阵T/R芯片研发及产业化、新一代相控阵T/R芯片研发及产业化项目。我们认为，铖昌科技如成功分拆上市，一方面将通过融资助力公司加大研发投入，从而拓展更多项目和订单，另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。我们认为，随着十四五军工订单的逐步交付，以及卫星互联网提速，铖昌科技未来发展非常值得期待。

　　 　　6、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器取得实质性突破，在手订单大幅增加，未来增长可期。子公司铖昌科技在手订单饱满，向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利，如成功分拆上市，一方面将通过融资助力公司加大研发投入，从而拓展更多项目和订单，另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。考虑芯片、运费、汇率、双限等外在环境的不确定性，我们维持此前预测，预计公司-年归母净利润分别为5.85亿元、8.0亿元、11.0亿元，对应PE32X、24X、17X，维持“买入”评级。

　　 　　我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司，公司过往表现优秀，中长期乐观，建议避轻就重，积极布局。

　　 　　7、风险提示：疫情及芯片紧缺影响超预期；限产限电影响超预期；运输费用上涨影响超预期；汇兑波动影响超预期；汽车控制器、射频芯片业务发展不及预期等。

　　 　　华工科技(988)：业绩好于预期小基站和新能源车热管理产品放量驱动增长

　　 　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：阎贵成/武超则/刘永旭/孟东晖日期：-10-13

　　 　　事件

　　 　　10月12日晚，公司发布年第三季度报告，1-9月公司实现营收73.68亿元，同比增长63.37%；归母净利润8.02亿元，同比增长64.69%；扣非净利润6.37亿元，同比增长89.97%。

　　 　　简评

　　 　　1、业绩好于预期，三季度净利率受投资收益影响大幅提升。

　　 　　公司Q3收入27.3亿元，同比增长54.55%，归母净利润4.53亿元，同比增长.73%，环比增长92.2%，扣非净利润3.28亿元，同比增长.85%，环比增长55.5%，主要系5G小基站和敏感元器件放量推动业绩快速增长。公司Q3毛利率为17.22%，同比下降6.82pct，环比提升0.01pct，毛利率同比下降主要系光电器件产品上游元器件涨价及毛利率相对较低的小基站产品收入占比提升所致，随着产品结构及成本优化，未来毛利率有望逐步提升；净利率16.52%，同比提升8.42pct，环比提升8.33pct，三季度公司转让天喻信息和云岭光电股权等合计获得投资收益3.13亿元。若扣除投资收益，净利率为5.07%，同比下降3.03pct。

　　 　　Q3销售费用率5.24%，同比下降1.78pct；管理费用率3.10%，同比下降0.91pct；研发费用率3.99%，同比下降0.55pct，Q3研发费用1.09亿元，同比增长36.09%，维持较高水平；财务费用率-0.54%，环比下降0.11pct，主要系利息收入增长所致。

　　 　　2、小基站业务放量，“光连接+无线连接”产品多元布局。

　　 　　公司联接业务从光连接业务拓展至无线连接业务。作为5G光模块行业领先企业，发货量位居行业前列。年下半年5G基站建设量同比环比均有望大幅提升，5G光模块需求回升。孵化的光芯片企业云岭光电，自主研发5G用25G激光器芯片，通过客户测试进入产业化应用阶段，自研芯片有望带来毛利率的提升。

　　 　　数通光模块进入字节跳动、百度等知名企业，已实现G全系列产品批量发货。公司持续推出新品，近期公司发布用于数据中心解决方案的G产品系列、G硅光模块、用于无线前传的50GLR/FR、用于下一代光接入的25G/50GPON光模块等产品，完善光连接产品系列。公司布局无线基站设备，Joinsite系列无线小站产品大批量发货，有效解决“最后一公里”网络覆盖难题，上半年收入规模同比增长%。数字化室分作为5G时代室内覆盖的高效解决方案，国内从5G建设初期保持较高的建设数量并有望持续增长，年有望达到百万个射频头端量级。公司切入无线小站产品，有望受益行业的快速发展，带来联接业务的增量。

　　 　　3、新能源汽车传感器和热管理系统规模商用，并向光伏领域拓展，感知业务成为公司新的业务增长点。

　　 　　公司以NTC技术和PTC技术的研究和应用为核心，推进新能源汽车传感器和热管理系统的国产化应用，同时逐步向光伏等新领域拓展。公司热管理系统已进入国内外主流车企和造车新势力，新能源汽车PTC加热器市场份额持续增长，公司已成为理想、五菱新能源独家供应商，上汽、广汽、长安、比亚迪等客户份额均提升至50%以上，H1公司新能源汽车加热器销售同比增幅超过%。公司的温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入；风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，已通过审核成为大众合格供应商，上半年汽车温度传感销售同比增幅%。公司的NTC传感器产品可应用于光伏逆变器中，目前已成功在大客户处导入。随着新能源汽车渗透率的提升，公司相关产品市占率行业领先，有望快速放量，叠加传统家电领域的市场份额提升，感知业务有望成为公司新的业务增长点。

　　 　　4、公司发挥差异化竞争优势，智能制造业务收入增长与效率提升并举。

　　 　　公司激光智能产品及装备以提升数控系统核心部件、工业软件自主化率为举措，打造差异化竞争优势。公司智能装备事业群在激光切割装备及自动化产线领域推出多款新产品，并在国内和海外多行业应用实现突破，上半年智能装备业务收入同比增长60%。公司精密激光系统事业群持续深化营销变革，大客户战略进一步细化和落地，发挥公司多产品客户协同优势，实现收入和效率提升。公司加快推进智能制造解决方案行业渗透，承接中联重科、太重等智能工厂项目。激光加工设备市场格局较为分散，随着应用场景丰富和技术难度提升，未来行业竞争将呈现头部集中趋势，公司作为行业头部厂商有望受益。

　　 　　5、我们建议持续 　　 　　公司校企改革释放企业活力，联接业务从光连接拓展至无线连接带来收入增量；新能源汽车传感器和热管理系统有望随着新能源车渗透率提升快速放量；公司发挥协同优势，智能制造业务有望实现收入增长和效率提升。

　　 　　根据公司三季报，我们上调公司盈利预测，预计公司-年收入分别为99.95亿元、.69亿元、.49亿元，归母净利润分别为9.87亿元、12.02亿元、14.81亿元，对应PE29X、24X、20X，给予“买入”评级。

　　 　　6、风险提示：云计算与5G投资不及预期；公司新能源车传感业务发展不及预期；新能源车渗透率提升不及预期；激光行业发展不及预期；竞争加剧毛利率下滑；国际环境变化，公司受到海外监管与限制等。